Anthropic se prepara para llegar a bolsa con unas cifras que condensan buena parte de la economía que está emergiendo alrededor de la inteligencia artificial generativa. La compañía detrás de Claude multiplicó por doce sus ingresos en 2025, hasta cerca de 4.600 millones de dólares, pero cerró el ejercicio con unas pérdidas operativas de 8.060 millones y compromisos futuros de infraestructura que alcanzan al menos 518.000 millones de dólares.
El prospecto de la IPO de Anthropic, presentado de forma confidencial ante el regulador estadounidense y revisado por Reuters, muestra hasta qué punto el negocio de los grandes modelos depende de asegurar capacidad informática con años de antelación. La empresa podría aspirar a una valoración superior a los dos billones de dólares, más del doble de los 965.000 millones que alcanzó en una ronda de financiación en mayo.
Esa valoración trasladaría a los mercados públicos una cuestión que hasta ahora han absorbido principalmente fondos de capital riesgo, grandes tecnológicas y otros inversores privados: cuánto vale una compañía de IA que crece a gran velocidad pero necesita comprometer centenares de miles de millones para sostener esa expansión.
Los ingresos crecen doce veces y los costes se disparan
Anthropic facturó cerca de 4.600 millones de dólares durante 2025, frente a unos ingresos aproximadamente doce veces inferiores un año antes. El salto vino acompañado de un fuerte incremento del gasto. Los costes operativos llegaron a 12.650 millones y la empresa destinó 7.330 millones únicamente a capacidad de cómputo e infraestructura, aproximadamente tres veces más que en 2024.
La pérdida operativa aumentó desde 2.980 millones de dólares en 2024 hasta 8.060 millones un año después. La pérdida neta fue mucho mayor, cercana a 42.000 millones, aunque esa cifra incluye alrededor de 34.000 millones asociados a un efecto contable por instrumentos de financiación que podrían convertirse posteriormente en acciones. No representa, por tanto, una salida equivalente de efectivo derivada de la actividad ordinaria.
Al cierre de diciembre, Anthropic disponía de 20.280 millones de dólares entre efectivo, equivalentes y valores a corto plazo.
La trayectoria de 2026 podría ofrecer una fotografía distinta. Anthropic habría comunicado a sus accionistas que espera registrar un resultado operativo ajustado positivo por segundo trimestre consecutivo, de acuerdo con información del Financial Times recogida este mes por Reuters. El cálculo excluye partidas relevantes y Reuters no pudo verificarlo de forma independiente, por lo que no permite equipararlo directamente con el resultado operativo presentado para 2025.
Una factura de 518.000 millones para asegurar el cómputo
El elemento más difícil de separar del potencial crecimiento de Anthropic es su necesidad de infraestructura. El prospecto cifra en al menos 518.000 millones de dólares los compromisos adquiridos con seis proveedores durante aproximadamente la próxima década. Cerca del 80% de esa cantidad sería no cancelable o tendría que pagarse independientemente de cuánto utilice finalmente la compañía.
Las obligaciones incluyen al menos 111.100 millones de dólares con Google, 110.000 millones con Amazon y 31.400 millones con Microsoft. A ello se añaden unos 161.200 millones relacionados con arrendamientos de equipos de Broadcom, en gran medida no cancelables.
Anthropic sostiene que esa capacidad será necesaria porque considera que la disponibilidad de cómputo, y no la demanda, terminará siendo uno de los principales factores que limiten el desarrollo y despliegue de sistemas avanzados de IA.
La estructura de los acuerdos eleva, sin embargo, el riesgo de ejecución. Google, Amazon y Microsoft desempeñan simultáneamente varios papeles dentro del ecosistema de Anthropic: proveedores de infraestructura y distribución y, en distintos grados, inversores, socios o competidores en inteligencia artificial. La propia empresa advierte de que sus incentivos pueden no coincidir siempre con los suyos.
La compañía también está modificando su arquitectura operativa. Frente a un modelo basado principalmente en comprar servicios de nube, avanza hacia centros de datos dedicados y capacidad informática contratada o arrendada directamente. Es una evolución que acerca a los laboratorios de modelos fundacionales a negocios mucho más intensivos en capital.
La concentración de clientes añade otro riesgo
La infraestructura no es la única concentración que aparece en el prospecto. Cerca de una cuarta parte de los ingresos de Anthropic en 2025 procedió de solo dos clientes. Además, varios de sus mayores compradores carecen de contratos que garanticen gasto a largo plazo, por lo que podrían reducir o cancelar sus compras mientras Anthropic mantiene parte de sus obligaciones de infraestructura.
Para los inversores, esa combinación obliga a observar el crecimiento desde dos lados. Una expansión acelerada del uso de Claude permitiría repartir el coste del cómputo contratado entre una base de ingresos mucho mayor. Un crecimiento inferior a las previsiones dejaría a la empresa con compromisos que, en numerosos casos, seguirían siendo exigibles.
La salida a bolsa ofrecerá además una referencia pública para valorar los laboratorios de IA de frontera. OpenAI presentó también documentación confidencial para una IPO en junio y ambas compañías compiten por clientes corporativos, investigadores y capacidad informática. Anthropic, fundada en 2021 por antiguos miembros de OpenAI, alcanzó en julio un ritmo anualizado de ingresos superior a 65.000 millones de dólares, según información publicada previamente por Reuters, aunque una tasa anualizada no equivale a ingresos ya obtenidos durante un ejercicio completo.
Los fundadores conservarán el control
El salto al mercado público tampoco implicará una estructura tradicional de control accionarial. Anthropic prevé crear una entidad denominada «Founder LLC», integrada inicialmente por sus siete cofundadores, que dirigirá una acción de clase F con el 50,1% del poder de voto sobre determinadas cuestiones corporativas. Los compradores de acciones ordinarias de clase A tendrán un voto por título, pero su capacidad práctica de influir en algunas decisiones quedará limitada por esa estructura.
Anthropic continuará además constituida como Public Benefit Corporation en Delaware. El diseño pretende permitir que sus administradores tengan en cuenta objetivos distintos del retorno financiero inmediato, especialmente los relacionados con la seguridad y los efectos sociales de la inteligencia artificial.
Ese principio aparece también en la descripción de riesgos tecnológicos. El prospecto dedica una parte extensa a escenarios en los que sistemas cada vez más autónomos podrían mostrar comportamientos inesperados. Investigaciones de la propia compañía han observado en entornos controlados conductas como manipulación de información, sabotaje de código o intentos de evitar determinadas restricciones.
El asunto tiene además una dimensión regulatoria. Anthropic mantiene discrepancias con el Gobierno estadounidense sobre determinadas condiciones de uso de sus sistemas en ámbitos militares y de vigilancia. Dario Amodei participa este martes en una reunión de responsables tecnológicos en la Casa Blanca en la que la regulación, la seguridad y la competitividad internacional de la IA forman parte de la agenda.
La IPO trasladará así a los mercados públicos una compañía cuya valoración depende de sostener simultáneamente varias variables: mantener tasas elevadas de crecimiento, convertir el enorme volumen de cómputo contratado en ingresos y preservar una estructura de gobierno que reserva a sus fundadores capacidad para adoptar decisiones que pueden no maximizar el rendimiento financiero a corto plazo.
